그레이스케일 보고서: 퍼블릭 체인 및 토큰화 혁명을 분석하면 누가 RWA의 가장 큰 수혜자가 될까요? -(2)

토큰화의 현재와 미래

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PMF(제품 시장 적합성)를 찾기 위해 토큰화 기술을 최초로 적용한 것은 스테이블코인으로, 모든 자산 중에서 가장 단순하고 유동성이 높은 자산인 현금을 토큰화합니다.

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스테이블코인의 전체 시가총액은 현재 1,580억 달러에 달하며, 테더(USDT)와 USDC가 선두를 달리고 있습니다(그림 1). 스테이블코인은 다양한 형태로 제공되지만 USDT와 USDC 모두 법정화폐 기반 스테이블코인으로 간주될 수 있습니다.

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이는 다른 토큰화된 자산과 유사하게 작동합니다. 전통적인 자산은 오프체인 관리인이 보유하고 토큰화된 표현은 블록체인 지갑에 보관될 수 있습니다. 이러한 형태의 디지털 현금은 결제에 사용될 수 있으며 블록체인의 거의 즉각적인 결제, 저렴한 비용 및/또는 스마트 계약과의 상호 작용 가능성의 이점을 누릴 수 있습니다.

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증거 1: Stablecoin은 제품 시장 적합성을 찾았습니다.

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스테이블코인 이후 널리 채택될 다음 토큰화 자산은 금입니다(그림 2). 가장 큰 두 프로젝트인 Tether Gold(XAUt)와 PAX Gold(PAXG)의 시가총액은 약 10억 달러입니다. 금에 투자하는 방법은 다양하지만 이러한 상품은 주말이나 전통적인 시장 시간 외에 위험을 이전하는 기능과 같은 일부 블록체인 기능을 제공합니다. 이 기능은 최근 중동의 지정학적 긴장 속에서 그 유용성을 보여주었습니다. XAUt와 PAXG는 모두 다른 시장이 폐쇄된 4월 13~14일 주 동안 주목할만한 이익을 얻었습니다.

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차트 2: 선택된 토큰화 프로젝트의 타임라인

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최신 토큰화 물결은 미국 국채와 밀접하게 관련된 자산, 신용 상품이라는 두 가지 시장에 초점을 맞췄습니다.

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토큰화된 미국 국채 상품은 현금 등가물로 설계되었으며 수익률이 있는 스테이블코인 대안으로 간주될 수 있습니다. 데이터 제공업체 RWA.xyz에 따르면 현재 제공되는 모든 기존 제품의 가중 평균 성숙도는 2년 미만입니다.

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즉, 이러한 상품은 수익률을 제공하고 현금과 같은 기능을 수행하도록 설계되었습니다. 현금 금리가 0에 가까울 때 스테이블코인 보유에 따른 기회비용은 상대적으로 낮습니다. 그러나 이제 미국 금리가 5%에 가까워지면서 투자자들은 토큰화된 국채 상품의 개발을 촉진할 수 있는 수익률 창출 대안을 찾는 데 더 많은 의욕을 갖게 되었습니다.

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현재 Franklin On-Chain US Government Money Fund(FOBXX) 및 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)가 주도하는 미결제 토큰화된 재무부 자금이 10억 달러 이상 있습니다(도표 3). 기존 제품 중 다수가 이더리움 네트워크에서 출시되었으며 암호화폐 거래소 거래 자금 및 DAO(분산형 자율 조직)와 같은 암호화폐 기반 기관에 맞춰진 것으로 보입니다.

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그러나 가장 큰 펀드인 FOBXX는 다른 접근 방식을 취했습니다. Stellar 체인에서 출시되었으며 모바일 앱을 통해 소매 투자자에게 제공됩니다. 전체적으로 토큰화된 재무부 자금 AUM의 약 60%는 이더리움에 있고, 30%는 Stellar에, 나머지는 기타 블록체인에 있습니다 .

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증거 3: 토큰화된 국채 상품의 약 60%가 이더리움에 있습니다.

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개별 기업들도 토큰화된 신용 상품을 출시했습니다. 이는 단일 거래상대방에 대한 직접 대출, 구조화된 신용 상품 풀(예: ABS, CLO), 특정 산업의 중개자에 대한 대출(예: 부동산 금융, 신흥 시장)을 포함하는 다양한 범주입니다. 이러한 상품은 위험하고 복잡할 수 있으며 현재 기관 투자자만을 위해 설계되었지만 목표는 간단합니다. 블록체인 인프라를 통해 대출 기관에서 대출자에게 자본을 전달하는 것입니다. RWA.xyz에 따르면 현재 이 카테고리에는 6억 1,200만 달러의 활성 대출이 있으며 평균 수익률은 약 10%입니다(도표 4).

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증거 4: 토큰화된 신용 상품은 다양한 차용자를 포괄합니다.

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토큰화를 위한 다른 많은 잠재적인 응용 프로그램이 있지만 실험 단계를 통과한 응용 프로그램은 거의 없습니다. 예를 들어, 토큰화된 부동산 플랫폼 RealT는 미국 이외의 투자자들에게 부동산 소유권을 분할할 수 있는 방법을 제공합니다. 현재 프로토콜의 총 가치는 1억 300만 달러에 달합니다. 또한 토큰화된 사모펀드가 대체 투자 산업에 더 넓은 범위의 투자자에게 접근할 수 있게 해줄 것이라는 희망도 있으며, 이러한 새로운 발행 채널이 업계의 AUM에 크게 기여할지는 지켜봐야 합니다.

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다양한 채권이 공공 부문 발행자(예: 유럽 투자 은행)와 민간 부문 발행자(예: Siemens)에 의해 온체인에서 직접 발행되었습니다. 토큰화된 주식은 이전에 시도되었지만 이러한 프로젝트가 추가 진전을 이루려면 더 큰 규제 명확성이 필요할 것으로 의심됩니다.

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토큰화는 잠재 시장의 규모를 고려할 때 채택이 계속되면 상당한 양의 블록체인 활동과 수수료 수익을 창출할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 미국에서만 미국 국채는 26조 달러 규모의 시장을 대표하며 국내 비금융 부문 총 대출은 36조 달러 . 온체인 토큰화된 자산의 현재 크기는 이러한 총계의 아주 작은 부분을 나타냅니다. 그러나 이러한 제품이 오늘날의 암호화폐 기반 기관을 넘어서 성장하려면 기존 자본 풀과 보다 효과적으로 연결되어야 합니다. 이를 위해서는 중개업이나 은행 계좌에 대한 연결을 구축하거나 투자자에게 자산을 체인 내로 이동할 충분한 설득력 있는 이유를 제공해야 할 수도 있습니다.

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