모듈형 대출: 단순한 밈 그 이상인가요? -(1)

비즈니스 및 기술 분야에는 "비즈니스에서 돈을 버는 방법은 묶음과 묶음 해제 두 가지뿐입니다."라는 오래된 생각이 있습니다. 이는 전통적인 산업뿐만 아니라 암호화폐 및 DeFi의 세계에서도 무허가성으로 인해 더욱 분명하게 나타납니다. 이 기사에서는 모듈식 대출의 급증(및 포스트 모듈식 세계로 도약한 사람들)을 살펴보고 이것이 DeFi 대출의 주류를 어떻게 방해하고 있는지 살펴보겠습니다. 언번들링을 통해 새로운 시장 구조가 새로운 가치 흐름을 형성하고 있습니다. 누가 가장 큰 혜택을 받게 될까요?

—크리스

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Ethereum이 이전에 실행, 결제 및 데이터 가용성을 위한 하나의 솔루션만 가지고 있었던 핵심 기본 계층에서 대규모 언번들링이 발생했습니다. 그러나 블록체인의 각 핵심 요소에 대한 전문 솔루션을 제공하는 보다 모듈화된 접근 방식을 취했습니다.

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DeFi 대출 공간에서도 같은 이야기가 진행되고 있습니다. 초기에 성공한 제품은 모든 것을 하나의 패키지에 담은 제품이었으며, 원래 세 가지 DeFi 대출 플랫폼(MakerDAO, Aave 및 Complex)에는 움직이는 부분이 많았지만 모두 각 핵심 팀이 설정한 사전 정의된 구조에 따라 운영되었습니다. 그러나 오늘날 DeFi 대출의 성장은 대출 프로토콜의 핵심 기능을 분리하는 새로운 프로젝트에서 비롯됩니다.

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이러한 프로젝트는 독립적인 시장을 창출하고, 거버넌스를 최소화하고, 위험 관리를 분리하고, Oracle 책임을 완화하고, 기타 단일 종속성을 제거합니다. 다른 프로젝트에서는 여러 DeFi 빌딩 블록을 결합하여 보다 포괄적인 대출 상품을 제공하는 사용하기 쉬운 번들 상품을 만들고 있습니다.

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DeFi 대출을 분리하려는 이 새로운 추진은 모듈식 대출의 밈이 되었습니다. Dose of DeFi에서는 밈을 좋아하지만, 잠재적인 혁신보다 새로운 시장 주제를 과장하려는 새로운 프로젝트(및 해당 투자자)도 보았습니다(DeFi 2.0 참조).

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우리의 의견: 과대광고는 허구가 아닙니다. DeFi 대출은 핵심 기술 계층과 유사한 진화를 겪을 것입니다. Ethereum과 마찬가지로 Celestia와 같은 새로운 모듈형 프로토콜이 등장하는 반면 기존 리더는 로드맵을 더욱 모듈화하도록 조정합니다.

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단기적으로 주요 플레이어들은 서로 다른 경로를 구축하고 있습니다. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild와 같은 새로운 모듈형 대출 프로젝트가 성공을 거두었으며 MakerDAO는 보다 분산화된 SubDAO 모델을 향해 나아가고 있습니다. 또한 최근 발표된 Aave v4도 이더리움의 아키텍처 변화를 반영하여 모듈식 방향으로 움직이고 있습니다. 현재 불타오르고 있는 이러한 경로는 중장기적으로 DeFi 대출 스택의 가치 축적을 결정할 수 있습니다.

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Token Terminal의 데이터에 따르면 MakerDAO가 암호화폐 DeFi 대출 시장 점유율에 속하는지 스테이블코인 시장에 속하는지에 대한 의문이 항상 존재합니다. 그러나 Spark Protocol의 성공과 MakerDAO의 RWA(실제 자산)의 성장으로 인해 이러한 문제는 앞으로 더 이상 문제가 되지 않을 것입니다.

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왜 모듈화인가?

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복잡한 시스템을 구축하는 데는 일반적으로 두 가지 접근 방식이 있습니다. 한 가지 전략은 최종 사용자 경험에 초점을 맞추고 복잡성이 유용성에 영향을 미치지 않도록 하는 것입니다. 이는 전체 기술 스택을 제어한다는 의미입니다(Apple이 하드웨어와 소프트웨어의 통합을 통해 제어하는 ​​것처럼).

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또 다른 전략은 여러 참가자가 시스템의 개별 구성 요소를 구축하도록 하는 것입니다. 이 접근 방식에서 복잡한 시스템의 중앙 설계자는 혁신을 위해 시장에 의존하면서 상호 운용성을 위한 핵심 표준을 만드는 데 중점을 둡니다. 이는 변하지 않은 핵심 인터넷 프로토콜에서 볼 수 있으며, TCP/IP 위에 구축된 애플리케이션과 비즈니스는 인터넷 혁신을 주도합니다.

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이 비유는 또한 정부가 TCP/IP와 유사한 기본 계층으로 간주되어 법치와 사회적 결속을 통해 상호 운용성을 보장하는 반면, 경제 발전은 민간 부문에서 이루어지며 이를 기반으로 하는 경제에도 적용될 수 있습니다. 거버넌스 계층. 이 두 가지 접근 방식이 항상 적용되는 것은 아니며 많은 회사, 프로토콜 및 경제가 그 사이 어딘가에서 운영됩니다.

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분해 분석

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모듈식 대출 이론을 지지하는 사람들은 DeFi의 혁신이 최종 사용자 경험에만 초점을 맞추는 것이 아니라 대출 스택의 각 부분의 전문화에 의해 주도될 것이라고 믿습니다.

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주요 이유는 단일 의존성을 제거하는 것입니다. 대출 프로토콜에는 면밀한 위험 모니터링이 필요하며 작은 문제로 인해 치명적인 손실이 발생할 수 있으므로 중복 메커니즘을 구축하는 것이 중요합니다. 단일 구조의 대출 프로토콜은 일반적으로 여러 오라클을 도입하여 그 중 하나가 실패하는 것을 방지하지만, 모듈식 대출은 대출 스택의 모든 계층에 이 헤징 방법을 적용합니다.

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모든 DeFi 대출에 대해 필수이지만 조정 가능한 5가지 주요 구성 요소를 식별할 수 있습니다.

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· 대출자산

· 담보자산

· 오라클

· 최대 대출 가치 비율(LTV)

· 이자율 모델

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플랫폼의 지불 능력을 보장하고 급격한 가격 변화로 인한 불량 부채 축적을 방지하기 위해 이러한 구성 요소를 면밀히 모니터링해야 합니다(위의 5개 구성 요소에 청산 시스템을 추가할 수도 있습니다).

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Aave, Maker 및Compound의 경우 토큰 거버넌스 메커니즘은 모든 자산과 사용자에 대한 결정을 내립니다. 처음에는 모든 자산이 함께 모여 전체 시스템의 위험을 공유했습니다. 그러나 단일 구조의 대출 프로토콜조차도 위험을 격리하기 위해 각 자산에 대한 독립적인 시장을 빠르게 만들기 시작했습니다.

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주요 모듈러 플레이어 이해

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시장을 격리하는 것이 대출 프로토콜을 더욱 모듈화하는 유일한 방법은 아닙니다. 대출 스택에 필요한 것이 무엇인지 재구상하는 새로운 프로토콜에서 진정한 혁신이 일어나고 있습니다.

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모듈식 세계에서 가장 큰 플레이어는 Morpho, Euler 및 Gearbox입니다.

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Morpho는 현재 모듈식 대출 분야의 확실한 선두주자입니다. 비록 최근에는 이 레이블이 불편해 보이지만 "모듈식도 아니고 모놀리식이 아니라 통합"이 되려고 노력하고 있습니다. 총 18억 달러의 고정 가치(TVL)로 이미 DeFi 대출 업계의 선두에 있지만 야망은 최대 규모가 되는 것입니다. Morpho Blue는 허가 없이 금고를 생성하고 원하는 매개변수에 맞게 조정할 수 있는 주요 대출 스택입니다. 거버넌스는 이러한 구성 요소가 무엇인지 지정하지 않고 일부 구성 요소(현재 5개의 서로 다른 구성 요소)의 수정만 허용합니다. 이는 볼트 소유자(일반적으로 DeFi 위험 관리자)에 의해 구성됩니다. Morpho의 다른 주요 레이어는 MetaMorpho로, 이는 수동 차용자를 위한 집계된 유동성 레이어가 되려고 합니다. 특히 최종 사용자 경험에 중점을 둔 부분입니다. Uniswap의 Ethereum DEX와 유사하지만 효율적인 거래 라우팅을 위한 Uniswap X도 있습니다.

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Euler는 2022년에 v1 버전을 출시하여 미결제약정으로 2억 달러 이상을 창출했지만 해커 공격으로 인해 프로토콜 자금이 거의 모두 소진되었습니다(나중에 반환되었음에도 불구하고). 이제 v2 출시를 준비하고 성숙한 모듈형 대출 생태계에 주요 플레이어로 재진입할 준비를 하고 있습니다. Euler v2에는 두 가지 주요 구성 요소가 있습니다. 하나는 수동적 대출 풀 역할을 할 수 있는 추가 대출 기능을 갖춘 ERC4626 호환 금고를 생성하기 위한 프레임워크인 EVK(Euler Treasury Kit)이고, 다른 하나는 주로 EVM 프리미티브인 EVC(Ethereum Treasury Connector)입니다. 즉, 여러 볼트가 하나의 볼트에서 제공하는 담보를 사용할 수 있습니다. v2는 2분기나 3분기에 출시될 예정이다.

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Gearbox는 명확한 사용자 중심 프레임워크를 제공합니다. 즉, 사용자는 기술이나 지식 수준에 관계없이 과도한 감독 없이 쉽게 위치를 설정할 수 있습니다. 주요 혁신은 허용된 작업 및 허용된 자산 목록인 "신용 계정"이며, 빌린 자산으로 표시됩니다. Gearbox의 신용 계좌가 사용자의 담보와 빌린 자금을 한 곳에 보관한다는 점을 제외하면 이는 기본적으로 오일러의 금고와 유사한 독립형 대출 풀입니다. MetaMorpho와 마찬가지로 Gearbox는 모듈식 세계에 최종 사용자를 위한 번들링에 초점을 맞춘 계층이 있을 수 있음을 보여줍니다.

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