Coinbase 월간 전망: ETH의 DeFi 중심 위치는 대체하기 어렵고 앞으로도 성장 가능성은 여전히 ​​존재합니다 -(1)

ETH의 다양한 역할 분류는 포트폴리오에서의 위치에 대한 의문을 제기하며, 이 기사에서는 이러한 진술 중 일부와 향후 몇 달 동안 자산에 대한 잠재적인 긍정적 요인을 명확히 할 것입니다.

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기사 요약

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· ETH의 현재까지 부진한 실적에도 불구하고, 우리는 ETH의 시장 위치가 장기적으로 여전히 강하다고 믿습니다.

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· 우리는 ETH가 주기 후반에 예상치 못한 이익을 가져올 가능성이 있다고 믿습니다. 우리는 또한 ETH가 암호화폐 시장에서 가장 강력한 지속적인 수요 모멘텀을 갖고 있으며 고유한 확장 로드맵 이점을 유지한다고 믿습니다.

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· ETH의 역사적 거래 패턴은 "가치 저장"과 "기술 토큰"이라는 이중 내러티브의 이점을 보여줍니다.

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본문

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미국에서 BTC 현물 ETF 승인으로 BTC의 가치 저장 내러티브와 거시 자산으로서의 입지가 강화되었습니다. 반면, 암호화폐 분야에서 ETH의 근본적인 위치에 대한 질문은 여전히 ​​남아 있습니다. Solana와 같은 경쟁 레이어 1 네트워크는 분산형 애플리케이션(dApp) 배포를 위해 선호되는 네트워크로서 ETH의 위치를 ​​약화시켰습니다. ETH의 L2 확장과 ETH 소진 감소도 자산의 가치 축적 메커니즘에 높은 수준으로 영향을 미치는 것으로 보입니다.

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그럼에도 불구하고 우리는 ETH의 장기적인 포지셔닝이 여전히 강력하며 다른 스마트 계약 네트워크가 갖지 못한 중요한 이점을 가지고 있다고 계속 믿고 있습니다. 이러한 장점에는 Solidity 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 인기, DeFi 담보로서의 ETH의 유용성, 메인넷의 분산화 및 보안이 포함됩니다 . 또한, 우리는 토큰화의 발전이 단기적으로 다른 레이어 1 네트워크에 비해 ETH에 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 믿습니다.

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우리는 "가치 저장"과 "기술 토큰" 내러티브를 모두 포착하는 ETH의 능력이 역사적 거래 패턴에 반영되어 있음 을 발견했습니다 . ETH는 BTC와 높은 상관관계를 갖고 있어 BTC의 가치 저장 모델과 일치하는 행동을 보여줍니다. 동시에 장기적으로 BTC 가격이 상승하는 동안 BTC와 분리되어 다른 알트코인처럼 기술 중심의 암호화폐처럼 행동합니다. 우리는 ETH가 이러한 역할을 계속 수행할 것이며 현재까지의 저조한 실적에도 불구하고 2024년 하반기에는 더 나은 성과를 낼 것으로 예상됩니다.

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ETH 논란에 대한 대응

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ETH는 공급 감소 메커니즘으로 인해 "초음파 통화"로 간주되는 것부터 스테이킹 수익의 비인플레이션 특성으로 인해 "인터넷 채권"으로 불리는 것까지 다양한 방식으로 분류되었습니다. 두 번째 계층 네트워크(L2)의 개발과 재스테이킹 기능의 추가로 인해 "정산 계층 자산" 또는 보다 복잡한 "범용 목표 작업 토큰"과 같은 새로운 설명이 등장했습니다. 그러나 우리는 이러한 설명이 이더리움의 활력을 완전히 반영하지 못한다고 믿습니다. 실제로 이더리움의 적용 시나리오가 계속 풍부해지고 복잡해짐에 따라 단일 가치 지표를 통해 그 가치를 완전히 평가하는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다 . 더 중요한 것은 이러한 서로 다른 설명이 서로 충돌하여 부정적인 효과를 생성할 수 있다는 것입니다. 이는 시장 참여자들이 토큰의 긍정적인 동인으로부터 서로를 상쇄할 수 있기 때문입니다.

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현물 ETH ETF

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현물 ETF는 규제 명확성과 새로운 자본 유입 경로를 제공하기 때문에 BTC에 매우 중요합니다. 이러한 ETF는 업계를 구조적으로 변화시키고 BTC에서 ETH, 더 높은 베타 알트코인으로 이어지는 이전 자본 순환 모델에 도전합니다. ETF에 할당된 자본과 더 넓은 암호화폐 공간에만 접근할 수 있는 중앙 집중식 거래소(CEX)에 할당된 자본 사이에는 장벽이 있습니다. 현물 ETH ETF의 잠재적인 승인은 이러한 장벽을 제거하여 ETH가 현재 BTC만이 누리고 있는 동일한 자본 풀에 접근할 수 있게 해줄 것입니다. 우리의 견해로는 이는 특히 현재의 까다로운 규제 환경을 고려할 때 단기적으로 ETH에 대한 가장 큰 문제가 될 수 있습니다.

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발행자에 대한 SEC의 침묵으로 인해 시기적절한 승인이 불확실해지는 반면, 미국 현물 ETH ETF의 존재 여부는 여부가 아니라 시기의 문제라고 믿습니다. 실제로 현물 BTC ETF를 승인하는 주된 이유는 현물 ETH ETF에도 적용됩니다. 즉, CME 선물 상품과 현물 금리 사이의 상관관계는 "CME의 모니터링을 통해 현물 시장의 부적절한 행동을 감지할 수 있을 것으로 합리적으로 기대할 수 있습니다." 현물 BTC 승인 공지의 상관관계 연구 기간은 CME ETH 선물 출시 한 달 후인 2021년 3월부터 시작되었습니다. 우리는 이 평가 기간이 ETH 시장에 유사한 논리를 적용하기 위해 의도적으로 선택되었다고 믿습니다. 실제로 Coinbase와 Grayscale이 이전에 발표한 분석에 따르면 ETH 시장의 현물과 선물 상관관계는 BTC와 유사합니다 .

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이러한 상관관계 분석이 유효하다고 가정하면, 비승인의 나머지 가능한 이유는 ETH와 BTC 간의 근본적인 차이점에서 비롯될 수 있습니다. 과거에 우리는 ETH와 BTC 선물 시장의 규모와 깊이의 차이에 대해 몇 가지 논의한 적이 있으며, 이는 SEC의 결정에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 그러나 ETH와 BTC의 다른 근본적인 차이점 중에서 가장 관련성이 높은 승인 문제는 ETH의 지분 증명(PoS) 메커니즘이라고 생각합니다.

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스테이킹 자산 처리에 대한 명확한 규제 지침이 없기 때문에 스테이킹을 지원하는 현물 ETH ETF가 가까운 시일 내에 승인될 가능성은 거의 없다고 생각합니다. 제3자 스테이킹 제공업체의 잠재적으로 모호한 수수료 구조, 검증인 클라이언트 간의 차이, 삭감 조건의 복잡성, 스테이킹 해제에 따른 유동성 위험(및 출구 대기열 정체)은 BTC와 실질적으로 다릅니다. (일부 유럽 ETH ETF에는 스테이킹이 포함되어 있지만 일반적으로 유럽 상장 거래 상품은 미국에서 제공되는 상품과 다릅니다.) 그럼에도 불구하고 우리는 이것이 ETH 스테이킹 해제 상태에 영향을 미쳐서는 안 된다고 믿습니다.

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우리는 이번 결정이 놀라움을 가져올 수 있다고 믿습니다. 폴리마켓은 2024년 5월 31일 승인 확률을 16%로 예측하고 있으며, 그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE)는 순자산가치(NAV) 대비 24% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 승인 확률은 30~40%에 가깝다고 봅니다. 암호화폐가 선거 문제가 되면서 SEC가 암호화폐 거부 결정을 지원하기 위해 필요한 정치적 자본을 투자할 의향이 있는지도 확실하지 않습니다. 2024년 5월 23일이라는 1차 기한이 기각되더라도 소송을 통해 결정을 번복할 가능성이 높다고 본다. 현물 ETH ETF에 대한 모든 신청이 동시에 승인되어야 하는 것은 아니라는 점은 주목할 가치가 있습니다. 실제로 Uyeda 위원의 현장 BTC ETF 승인 성명서는 “신청 승인을 가속화하려는 동기, 즉 선점자 우위의 출현을 방지하려는 동기”를 위장한 것이라고 비판했습니다.

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