2024. 5. 13. 17:38ㆍ게시판
키 포인트
· 달러의 모멘텀이 정체된 반면, 5월 14일과 15일에 발표될 PPI 및 CPI 데이터가 달러의 다음 주요 방향을 결정할 것으로 믿습니다. 우리는 연준이 노동시장 냉각의 초기 징후보다 인플레이션 퇴치에 계속 우선순위를 둘 것이라고 믿습니다.
· 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)은 개방형 펀드로 전환한 후 처음 이틀 동안 자금이 유입되어 자산의 구조적 자본 순환이 중요한 완료되었습니다.
· Aave는 최근 Aave 2030 장기 비전의 일환으로 많은 새로운 아키텍처 개선을 제공하는 프로토콜의 4차 반복(V4)에 대한 계획을 공개했으며, 2025년 2분기에 출시될 예정인 GHO 스테이블코인 지원에 중점을 두고 있습니다. .
시장보기
명확한 거시적 방향의 지속적인 부족으로 인해 최근 비트코인의 지속적인 하락이 이어졌습니다. 알트코인도 같은 상황을 보여줬는데, 암호화폐 자산 클래스 내 상관관계는 여전히 연초 이후 최고점에 가깝습니다. 현재 거시적 요소의 불확실성은 거시경제적 상황이 계속해서 BTC 성과를 지배할 것이며(알트코인이 바짝 뒤따르며) 미국 현물 ETF 유입이 점차 줄어들면서 시장은 비트코인 반감기 외에 다른 촉매제를 찾기 시작하고 있다는 4월 전망의 논제를 입증합니다. 끄다. 유럽중앙은행(ECB)과 다른 중앙은행들이 여름에 금리 인하 계획을 거듭 밝혔지만, 예상보다 높은 미국 인플레이션 데이터로 인해 연준의 금리 인하 지연에 대한 시장 우려가 여전히 커지고 있습니다. 미국의 금리 인하 연장에 대한 기대로 인해 달러가 강세를 보였고, 이는 대부분의 암호화폐 거래소에서 견적 통화로서의 핵심 역할로 인해 더 넓은 암호화폐 시장에 부담이 되었습니다.
그러나 예상보다 더 온건한 연준 회의 이후 달러 강세는 정체되었으며, 5월의 예상보다 부진한 비농업 고용 데이터에 따라 첫 번째 금리 인하에 대한 시장 기대(연준 기금 선물 기준)가 2024년 11월에서 9월로 옮겨졌습니다. 3. 5월 9일 예상보다 높은 초기 실업수당 청구 건수는 연준이 인플레이션에 맞서 싸울 뿐만 아니라 실업률을 낮게 유지해야 하는 이중 권한을 갖고 있기 때문에 더 빠른 금리 인하를 더욱 촉진했습니다.
그럼에도 불구하고, 역사적 최저치에 가까운 미국 실업률(현재 3.9%) 변화가 단기적으로 연준의 관심사가 될 것이라고는 생각하지 않습니다. 사실, 우리는 여전히 미국 경제가 기술 진보와 정부 지출에 의해 뒷받침될 것이며 경기 침체기에 접어들지 않을 것이라고 믿고 있습니다. 다음 FOMC(연방공개시장위원회) 회의에서는 연준의 관심과 수사가 인플레이션 지표에 계속 집중될 것이라고 믿습니다. 이는 특히 5월 14일과 15일에 발표될 PPI 및 CPI 데이터가 예상되는 거시 촉매제로서 중요성을 강조하는 것입니다. 예상보다 높습니다.
이와 별도로 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)는 개방형 펀드로 전환한 후 처음 이틀 동안 자금이 유입되었습니다. 이러한 유입의 출처는 불분명하지만 유사한 현물 상품(0.5% 미만)에 비해 관리 수수료(1.5%)가 더 높기 때문에 이번 개발은 구조적 자본 순환의 완성을 의미합니다. 초기 GBTC 유출의 상당 부분은 파산절차(예: 제네시스, FTX), GBTC 할인거래 수익 실현(1년 전 NAV 대비 40% 할인), 저가상품으로의 전환(<0.5 % 대 1.5%). 우리는 이전에 흐름 데이터를 미래 가격 행동의 선호 지표로 사용하는 것에 대해 경고했지만 앞으로는 흐름 데이터의 구조적 왜곡을 예상하지 않습니다.
온체인: Aave의 진행 상황
한편, Aave는 최근 Aave 2030 장기 로드맵의 일환으로 프로토콜의 4차 반복(V4) 계획을 공개했습니다. 제안된 V4에는 통합 유동성 계층(차입 기능의 유연한 확장을 위한), 퍼지 금리(이전에 거버넌스에 의해 통제된 금리 곡선용) 및 유동성 프리미엄(담보 구성에 따라 차입 금리 조정)을 포함한 아키텍처 개선 사항이 통합되어 있습니다. V4는 또한 GHO 스테이블코인의 사용을 강화하는 데 중점을 두고 향상된 위험 관리 및 청산 엔진과 같은 기타 개선 사항을 통합합니다.
제안된 메인넷 출시 날짜는 2025년 2분기이지만, 우리는 이번 발표(올해 Uniswap 및 Maker와 같은 기존 DeFi 프로토콜의 다른 주요 발표와 함께)를 DeFi 프로토콜이 핵심 기능을 유지하더라도 성숙하기 위한 초기 로드맵으로 봅니다. 시장 지배력을 확보하고 다른 분야에서도 계속 혁신을 이어가고 있습니다. 이는 분산화, 장기 토큰 유틸리티 및 반복 기능 출시 측면에서 새로운 프로토콜의 선례가 될 수 있습니다.
DeFi 프로토콜 기능을 확장하는 것은 기술적 과제입니다. 특히 "빠르게 움직이고 문제를 해결하는 것"을 모토로 삼는 기존 웹2 회사와 비교할 때 더욱 그렇습니다. 성공적인 DeFi 프로토콜은 최종 사용자에게 투명한 방식으로 초기 아키텍처를 확장하는 경우가 거의 없습니다. 대신, 새로운 버전을 배포하고 적극적인 유동성 마이그레이션을 장려합니다. 이는 Aave뿐만 아니라 Uniswap, Curve, Pendle 등과 같은 다른 주요 프로토콜에도 적용됩니다. 이러한 버전 간 유동성 마이그레이션은 사용자가 적극적으로 전환해야 하기 때문에 어려운 작업입니다. 실제로 Aave V3는 2022년 출시에도 불구하고 2023년 9월까지 TVL(총 가치 고정)에서 Aave V2를 능가하지 못했습니다. Aave V4의 채택 주기도 비슷한 과정을 거칠 수 있다고 믿습니다.
새 버전의 많은 기능적 개선에도 불구하고 유동성의 조심스러운 이동은 DeFi 시장에서 Lindy 효과의 상대적 중요성을 강조합니다. 즉, 소규모 사용자 그룹에게 매력적일 수 있는 새로운 메커니즘보다 시장 시간에서 얻은 신뢰가 더 중요해 보입니다. 분산형 기술의 적대적인 환경은 시간이 프로토콜의 보안을 결정하는 가장 신뢰할 수 있는 방법이며 감사와 이론보다 더 중요하다는 것을 의미합니다. 우리는 이것이 스마트 계약 불변성과 Web3 제품의 금융화의 특징, 즉 급속한 혁신 속에서 안정적인 보안을 유지하는 방법을 강조한다고 믿습니다. 결과적으로 우리는 암호화폐 제품의 장기적인 채택 주기가 Web2 시장에서 보는 것과 다를 수 있다고 믿습니다. 최종 사용자의 경우 web3 금융 취약성의 결과는 핵심 애플리케이션 기능을 방해하지 않는 web2 데이터 취약성보다 훨씬 더 심각합니다.
또한 Aave 2030 로드맵은 Maker의 Endgame, 특히 Aave가 GHO 스테이블 코인에 다시 집중하는 것과 경쟁하는 것으로 보입니다. Aave의 특정 네트워크, GHO의 크로스체인 유동성 계층, 증강 현실 자산(RWA) 통합, 업데이트된 프로토콜 브랜딩 등 Aave 2030에서 제안된 많은 요소는 Maker의 Endgame 비전을 연상시킵니다.
TVL이 각각 105억 달러와 82억 달러인 Aave와 Maker는 둘 다 이 분야에서 중요한 대출원입니다. 그러나 Maker 차용자는 DAI로 제한되어 있지만 Aave는 자체 GHO 스테이블코인을 넘어 광범위한 자산에 대한 대출을 지원합니다. DAI의 시가총액이 현재까지 53억 달러에서 54억 달러로 증가한 점을 감안할 때, 크로스체인 채택을 늘리고 시장 점유율을 확보할 수 있는 능력에 대한 의문이 남아 있습니다. 즉, USDC와 같은 중앙 집중식 스테이블 코인에 비해 해당 공간의 시장이 줄어들고 있음에도 불구하고 Aave가 분산 스테이블 코인 공간에 초점을 맞추고 있는 것으로 보이는 것은 흥미롭습니다. DAI 수요가 보류되면서 Aave는 실제로 2024년 초에 최대 대출 DeFi 프로토콜로서 Maker를 능가했습니다. 그러나 우리는 여전히 web3의 초기 단계에 있습니다. Maker의 Endgame 계획과 Aave의 2030 로드맵은 이러한 프로토콜의 미래에 대한 유망한 비전을 제공하지만, 단기적으로 거시적 환경이 여전히 관심의 중심으로 남아 있기 때문에 이러한 개발은 단기적으로 시장에서 간과될 수 있다고 믿습니다.
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